宁新新材IPO：“扮靓”业绩难掩盈利能力软肋 为零人供应商创收数千万元

4月9日讯(记者叶浅 胡靖聆 见习记者单盛群)近日，江西宁新新材料股份有限公司(简称：宁新新材)更新披露创业板IPO招股书。此次IPO，宁新新材拟募集3.41亿元用于生产18000吨高纯石墨(特种石墨)和6000吨锂离子电池负极项目(二期)。

招股书显示，宁新新材近三年来营业收入持续增长，但扣非后归母净利润持续下滑，同时，应收账款逐年增多，应收账款周转情况却明显逊色于同行。值得注意的是，2018年宁新新材向多家“零人”供应商采购了数千万元原材料。

对于应收账款增幅较大，有业内分析师向记者表示，2019年宁新新材应收账款增幅如此之大，不排除是公司为冲IPO“扮靓”业绩，放宽了下游信用，向客户压货从而提高应收账款。此外，该分析师认为，宁新新材应收账款坏账计提比例过于保守，2019年营业收入增长多得益于暴增的应收账款，且计提坏账准备比例远低于同行业可比公司，真实盈利能力存疑。

增收不增利 造血能力差

招股书显示，宁新新材成立于2007年5月21日，2016年11月8日在新三板挂牌，目前处于停牌状态。公司从事特种石墨材料及制品的研发、生产和销售，主要产品为特种石墨材料及制品。

数据显示，虽然宁新新材营收净利基本呈增长趋势，但2019年以来增收不增利。2018-2020年报告期内，宁新新材营业收入逐年增加，但营收增速明显放缓，2020年营收增幅为4.82%。而扣非后归母净利润的表现更糟糕，拉长时间来看，2015年-2017年，宁欣新材的业绩飙升，但是在2018年后归母净利润逐年下降，其中2019年和2020年两年均呈负增长，分别为-3.75%和-15.17%。

不仅营收增速放缓，宁新新材的盈利质量也令人担忧。报告期内，宁新新材的净利润分别为0.48亿元、0.50亿元和0.45亿元，同期经营活动产生的现金流量净额波动较大，分别为763.57万元、-2057.99万元和1237.71万元。过往三年，公司的净利润总额为1.43亿元，而经营活动产生的现金流量净额为-56.71万元。

宁新新材所处石墨行业是资金密集型行业，需要大量资金建造厂房、生产线和购置大型设备。对于经营活动产生的现金流波动大，公司在招股书中表示，报告期内公司销售规模增长较快，对主要客户的应收账款有一定期间的信用期，回款相对滞后；随着生产及销售规模的增长，公司购买原材料、支付各项税费及职工工资大幅增加；生产周期较长，每道工序均会产生一定量的存货，需要流动资金量较大。

而经营活动产生的现金无法为宁新新材提供足够的现金流入，造成公司营运资金缺口。从财务数据来看，报告期内，公司账上的货币资金分别为0.24亿元、0.40亿元和0.60亿元，同期短期借款分别为0.44亿元、0.53亿元和0.93亿元，短期借款在2020年大幅增加。而公司的流动比率和速动比率也低于同行业公司的均值，偿债能力存疑。

2019年应收账款激增 坏账计提比例保守

在营收增速放缓的同时，宁新新材还加大了赊销力度。报告期内，公司应收账款逐年升高，应收账款占营收的比例也呈上升趋势。2019年公司应收账款同比增长169.65%，远超同期营收增幅；应收占营收比也由上一年的30.46%翻了一倍之多，达62.01%。

有业内分析师认为，2019年宁新新材应收账款增幅如此之大，不排除是公司为冲IPO“扮靓”业绩，放宽了下游信用，向客户压货从而提高应收账款。

而同期，宁新新材应收账款周转率持续下降，2018年和2019年两年公司应收账款周转率分别为4.37和2.49，同期同行业可比公司均值为25.73和14.65，宁新新材应收账款周转率仅为同行业可比公司1/5左右。

对于应收账款周转率低于行业可比公司，宁新新材在招股书中解释称，主要原因是公司主要产品多流向锂电、人造金刚石和光伏行业，上述行业受外界因素影响较大，且客户多为上市公司和大型厂家，付款周期长，导致其应收账款回款周期拉长，应收账款周转率相对较低。

令人诧异的是，宁新新材的部分应收账款坏账计提力度低于同行业可比公司。2018年底前，宁新新材账龄5年以上的应收账款坏账100%计提，同行业公司均3年以上账龄就100%计提。且2018年底后，宁新新材账龄在1