百普赛斯IPO：向生物药企卖蛋白是一门好生意吗？

节点财经

10月9日，北京百普赛斯生物科技股份有限公司(下称“百普赛斯”)创业板IPO申请获受理。

百普赛斯提供重组蛋白等关键生物试剂产品及技术服务，助力全球生物医药公司、生物科技公司和科研机构等进行生物药、细胞免疫治疗及诊断试剂的研发与生产。简而言之，这是一家为生命科技领域研发提供上游原料的公司。

招股书显示，百普赛斯的营收与净利均平稳增长，在2020年上半年涨幅较大。2017年-2020年上半年，百普赛斯实现营业收入分别为4717.94万元、6984.16万元、10329.30万元、9925.79万元；归属于母公司所有者净利润651.83万元、1134.15万元、1110.21万元、4237.89万元。

数据来源：招股书，节点投研所

本次创业板IPO，百普赛斯拟募资9.37亿元，主要用于建设研发中心（4.69亿元）；营销服务升级（2.49亿元）；补充流动资金（2.2亿元）。

目前，百普赛斯的控股股东、实际控制人为陈宜顶，他直接持有31.38%的股权，又通过天津百普赛斯控制公司13.32%的股权，通过天津百普嘉乐控制公司2.04%的股权，合计控制公司46.74%的股权，担任公司董事长、总经理，对公司决策有重大影响。

百普赛斯向生物药企提供的两类主要产品，一是重组蛋白，二是检测服务。同时，也提供试剂盒、抗体、填料、培养基等相关产品，不过占的比重很小。

两类产品中，重组蛋白是绝对的核心业务。招股说明书显示，2017年-2020年上半年，百普赛斯重组蛋白业务收入占主营业务比重分别为97.44%、98%、96.34%、94.28%。而检测服务占比不超过2%。

图片来源：招股书

什么是重组蛋白？日常生活中我们所接触的肿瘤靶向药、用于免疫治疗的抗体药甚至新冠疫苗、流感疫苗研发中都少不了它的身影。它是生物药、细胞免疫治疗及诊断试剂研发和生产过程不可或缺的关键生物试剂，运用基因工程和细胞工程等技术获得。

目前，生物医药市场极具潜力，由于医保支付的影响以及个人支付能力的提升，越来越多药企涌入靶向药、免疫治疗赛道。根据 Frost & Sullivan 报告，2019年中国生物药市场规模达到480亿美元，预计2024年中国生物药物市场将进一步增长至1096亿美元。

这也带火了重组蛋白行业。上述报告显示，重组蛋白在中国市场的规模将从2019年9亿人民币增长至2024年19亿人民币，2019年至2024年间年复合增长率为16.12%，甚至高于全球生物药市场规模及生物科研试剂市场规模的增长。

不仅潜在市场规模巨大，重组蛋白的销售毛利也非常高。报告期内，其毛利占比分别为 97.50%、98.08%、97.19%和 95.10%，保持平稳且维持在较高水平，是百普赛斯主营业务毛利的主要来源。

数据来源：招股书，节点投研所

招股说明书显示，百普赛斯生产每微克/毫克的重组蛋白，平均成本为0.69元-1.01元，销售价格则在9.83元-13.47元之间。这意味着，生产一块钱的重组蛋白，百普赛斯可以翻13倍卖出。

但值得注意的是，中国重组蛋白市场较为分散，并且海外品牌比重较大。2019年，中国重组蛋白科研试剂市场第一和第二名分别为R&D（Bio-techne子公司）和 PeproTech，分别占比20%和16%。而两大国产品牌义翘科技和百普赛斯，仅占其中的5%与4%。

图片来源：Frost & Sullivan《生物科研试剂独立市场研究报告》

同时，随着资本关注度不断提高，将有越来越多的国内企业“加入战局”。或将掀起“价格战”导致利润空间降低，影响百普赛斯的业绩。

上文中提到，义翘科技与百普赛斯是国产品牌中的“双雄”，市占率分别为5%与4%，位列前两名。而就在上个月，百普赛斯的这位强劲对手也递交了招股书，借着创业板较为宽松的上市条件，他们纷纷向二级市场迈出了步伐。

简单对比一下数据，义翘科技比百普赛斯规模更大，营收与净利也更高些。2017-2020年第一季度，义翘科技实现营收分别为1.01亿元、1.39亿元、1.81亿元、1.11亿元；实现归属于母公司的净利润分别为1308.78万元、3635.35万元、3641.09万元、6414.27万元。

不过，百普赛斯却比义翘科技更为“烧钱”。招股说明书显示，随着营收平稳增长，义翘科技的研发投入占比逐渐下降，从最早的21.89%降为2020第一季度的4.37%。而反观百普赛斯，报告期内研发费用率分别为22.13%、26.17%、20.63%、13.79%，始终保持较高水平。值得注意的是，即便在国内外同类企业中，行业研发费用率的平均值也只有10%左右，而百普赛斯高出约两倍。

图片来源：招股书

百普赛斯砸下重金搞研发，获得了哪些成果？据招股说明书，百普赛斯仅拥有4项专利，其中两项还是含金量低的包装盒外观设计专利。

报告期内，百普赛斯共有20个主要研发项目，如CAR-T细胞免疫治疗产品与技术开发平台、困难药物靶点膜蛋白表达和纳米盘组装平台等，预算金额由150万元-1800万元不等。但是，其中仅有4个显示“已完成”，其余均属于在研阶段，尚未形成成果。

百普赛斯解释研发费用率高，其中一个原因是“公司销售重组蛋白产品种类持续增加，完备的产品组合、快速的新产品推出能力、不断加强的核心技术优势，是公司的核心竞争能力，持续的研发投入是持续保持公司核心竞争力的基石。”

那么，我们再来看看，百普赛斯的产品卖的怎么样，形成核心竞争力了么？

招股说明书显示，百普赛斯重组蛋白的产能利用率、产销率较高，但是出现较大波动。报告期内，百普赛斯分别生产重组蛋白2274升、3261升、4706升、3973升。2017-2018年，产能利用率一度达到90%以上，可是在2019年与2020年上半年，尚不足80%。

图片来源：招股书

而产销率变动更大，2017年-2020年上半年，分别为42.24%、87.58%、68.62%、45.72%。在今年上半年，百普赛斯生产了14889.48毫克重组蛋白，只卖出了6807.42毫克，还不到一半。

图片来源：招股书

对此，百普赛斯解释称，2017年至2019年，产销率波动较大主要受A/G/L蛋白影响，剔除A/G/L蛋白后，公司产销率相对稳定。2020年1-6月产销率下降，主要是由于1-6月新冠病毒相关产品备货，产量增速高于销售增速。

值得注意的是，由于重组蛋白生产过程中涉及到生物反应，产量难以精确预测，所以企业往往会扩大单次的生产规模，来节省成本、确保产量。如果多出来了，这些重组蛋白在低温下也能够长期保存。所以这些企业的相关数据往往波动较大，产销率整体较低。

对于全人类来讲，2020年并不是一个好年头。不过对于一部分公司来说，新冠疫情却为它们的业绩增色不少，百普赛斯正是其中之一。

疫情席卷全球下，药企纷纷花大力气研发疫苗、中和抗体药，以及推出诊断试剂，这让原材料需求猛增。目前，百普赛斯已经开发新冠病毒相关产品逾90种，如“2019-nCoV 诊断抗体及中和抗体筛选原料”。2020年1-6月，这些产品为百普赛斯带来了2728.89万元收入，占同期营业收入比例为27.49%。

不过，我们需要考虑的是，这是短期的繁荣还是长远的影响？如果疫情得到控制，或者新冠疫苗成功研发，药企对原材料的需求将会逐步下降，这或将导致百普赛斯的业绩增长无法持续。

并且，这种繁荣是一把双刃剑。疫情将导致生物药企的日常研发、生产活动减少乃至停滞，使百普赛斯非新冠病毒相关蛋白产品需求降低。在招股说明书中，百普赛斯亦提示了相关风险。

百普赛斯生产的这些新冠病毒相关蛋白产品，大部分都销售给了境外市场。其实不止新冠相关产品，境外一直以来都是百普赛斯的“主战场”，营收能占到七成左右。招股说明书显示，报告期内，百普赛斯境外主营业务收入为3427.66万元 、4411.32万元、6347.12万元和6928.11万元，占主营业务收入比为73.91%、64.16%、62.84%和71.21%。罗氏、辉瑞、诺华等海外制药巨头均是其客户。

其中，美国是百普赛斯境外的重点市场，报告期内，美国地区营业收入占比为43.96%、41.63%、39.97%和46.73%。而两家美国公司赛默飞、VWR始终稳居百普赛斯前三大客户之中。

总结来看，百普赛斯的重组蛋白是一门好生意吗？随着生命科学、生物医药行业的突飞猛进，靶向药、PD-1/PDL1、细胞免疫疗法纷纷上市，重组蛋白毋庸置疑拥有极大的潜力与广阔市场。并且，创业板相对宽松的上市条件也为像百普赛斯一样的头部公司提供了进入二级市场的良机。

不过，不可忽略的是，目前行业内国产品牌尚未形成主导，百普赛斯仍需投入大量研发费用构建技术壁垒与护城河，未来业绩如何还需要长期观察。