2000亿的青岛啤酒还有多远？

乔令

权益大资金时代，机构资金都在抢购优质核心资产，大机构对白酒行业的肯定，是白酒充沛的现金流和超强的赚钱能力换来的。

啤酒行业的赚钱能力亦然，行业的集中度不像白酒那么分散，但是论高端程度那就没有可比性了。

白酒的高端系列只有CR3，啤酒的高端系列大部分份额都在外资手里，价格的差异导致啤酒的毛利率只有40%左右，而白酒已经高达90%。

在全球范围内，唯独一家企业做的是全球性的生意，那就是百威英博，美股市值1300亿美金。

2019年全球范围内销量前五大厂商分别是百威英博、喜力、嘉士伯、华润啤酒、莫尔森康胜、青岛啤酒，国内上榜的只有青岛。

青岛啤酒的历史要追溯到1903年，这一年，在青岛登州路，德国人创立了中国第一家啤酒厂，日耳曼啤酒公司青岛股份公司，也是青岛啤酒的前身。

白酒品牌价值论的是窖龄和历史，啤酒品牌如果论历史也只有青岛。

就现在，你跑到德国的随便一个酒巷子里，找个伙计问问，他要么不知道中国有哪些啤酒品牌，要么就只知道有青岛啤酒。

啤酒不像白酒，还有百年佳酿，啤酒酿制后放置的时间越长，口感就会越差。你跑到小酒馆，问小二来一瓶80年代的青岛啤酒，小二一定觉得你喝多了。

啤酒讲究的是口感，要喝鲜啤，因为时间的关系以及运输的成本问题，啤酒近十年来很少有厂家能把业务做到全国范围，即便是百威，也是靠着不断的并购当地厂商扩大的市场份额。

2004年至2013年间，国内厂商采取的主要策略就是并购以及打价格战，这轮价格战胜出的选手有青岛和雪花，当然雪花是最大的赢家，以至于现在华润还在头疼雪花的价格怎么才能抬一抬。

1）产销量增长问题

中国啤酒行业也整体已经进入成熟期，行业产销量近五年来正在以年-5.5%的速度下滑。2011年开始滞涨，2014年后产销正式下滑，CR5里所有的啤酒厂销量增速都已经跌至了1位数。

14 年至 19 年间，青岛啤酒、燕京啤酒、重庆啤酒和华润啤酒的销量 CAGR 分别为-1.3%、-6.5%、-4.0%和-0.4%，吨价 CAGR 却分别达到 1.2%、3.6%、5.3%和 4.5%。

数据来源：Ifind

我国人均啤酒消费量已经较高，2018-2019年中国的人均年啤酒产销量约为27升，同时期饮食文化较为接近的韩国是39升/人，中国目前已经是日韩的70%左右，增量空间已经有限了。

2）涨价问题

白酒行业同样面临销量天花板的问题，但是白酒行业提价能力强，品牌的议价能力很强，靠涨价也能维持更高的利润，而啤酒行业过去因为价格战的原因，导致品牌的提价能力都较差。

在国内高端啤酒领域，百威英博的市占率47%，其次是青岛啤酒的14%，再其次是华润啤酒11%和嘉士伯4%。这么看高端领域青岛掉队的还不是太严重。

产销量的问题是由人口增长决定的，这是不可抗力因素，而品牌的提价是厂商经营所决定的。比如，百威一个外来啤酒厂，也能在国内拿下47%的市场份额，而且做的还是高端系列，销售毛利率高达52%。

上半年国内啤酒行业产量1714万千升，受疫情影响整体下滑了9.5%，啤酒厂也受到了影响，青岛啤酒净利润增长13.7%、重庆啤酒增长3%、百威亚太下滑69%。

三季度百威披露业绩，公司前三季度收入49.38亿美元，同比下降14.8%，净利润5.01亿美元，同比下降41.3%。

三季度国内疫情已经已经得到控制，啤酒厂的利润事实上是复苏的，不过百威英博全球业务今年还在亏损，这说明疫情对啤酒行业的影响是巨大的。

数据来源：Ifind

青岛啤酒的影响反而是最小的，前三季度营收244.22亿元，同比下降1.91%，净利润29.78亿元，同比增长15.17%，前三季度的利润已经超过了去年全年，这是青岛啤酒有史以来业绩最好的一年。

当然有一点要特别说明一下，啤酒第四季度通常是淡季，很多啤酒厂四季度的业绩反而没三季度业绩好。

传统估值计算方法已经不适用现在的市场了，今年大资金扎推炒酒，行业的估值已经畸形，汾酒可以80倍，茅台可以50倍，全球最大的啤酒厂百威可以90倍。

对于消费行业来说，只要生意模式够好，能长期持续创造稳定的盈利，这样的公司估值可以很高。

青岛啤酒在三季度中，预收账款达到50.12亿元，啤酒和白酒行业的账期一样，概不赊账，所以酒企的现金流都是非常充沛的。

三季度账上现金197.78亿元，利息收入3.92亿元，去年利息收入5.15亿元，现金奶牛都是这待遇。

吨价提升方面，公司三季度单季度吨价同比增长1.8%，受益于灌装产品占比提高，同时吨成本同比下降0.7%。

青岛目前在主推的高端系列产品，奥古特、鸿运当头、经典1903已经实现成功的基础上，陆续推出全麦啤酒以及0.00等系列，持续进行品牌高端化升级。

这应该是三季度业绩秒杀其他酒企的主要原因，对于这样的消费奶牛，刺客认为估值早晚会到2000亿。