海尔“合体”首日：A+H股市值翻倍至4400亿，但老问题能解决吗？

徐诗琪

12月23日上午9点，海尔电器完成私有化，由港交所退市，同时海尔智家以介绍方式换股上市，实现“A+H+D”（中国大陆+中国香港+德国法兰克福）三地上市。

海尔智家H股首日报价24港元/股，截至收盘，今日涨5.63%，报25.35港元/股，市值达2289亿港元。盘中，该股一度涨近10%。

其在国内A股也表现抢眼，截至收盘，海尔智家今日涨3.86%，报27.44元/每股，总市值达到2477亿元。

此前，海尔国内两家上市公司市值相加为2000多亿元，今天登陆港股后，海尔实现了突破，A+H股市值共约4400亿元，几乎实现翻倍。

海尔智家在致投资者的公开信中提到：“物联网生态品牌战略阶段，我们亟需打通原来分属两家上市公司的优势资源，理顺公司架构，优化公司治理，开展业务深度整合和运营提效。”海尔智家还表示，这有利于公司在全球范围内进一步优化资源配置，发挥协同效应，放大竞争优势。

尽管市值近乎翻倍，市场对此次私有化也普遍抱有乐观态度，但这家白电三巨头之一的公司却也有一些为人诟病之处。

首先是海尔智家盈利能力较差。2017-2019年，格力与海尔的年营收相当，但净利润却相差一大截。近三年，海尔净利润分别是69亿元、75亿元、82亿元；而格力却有其3倍之多，分别为173亿元、202亿元、242亿元。

其中原因是海尔智家的经营费用投入过大。财报显示，公司2019年全年销售及分销费用高达338.4亿元人民币，销售费用率高达17.1%，远高于美的和格力的12.4%和9.2%。近三年，其销售费用率。管理费用率和财务费用率都高于美的与格力。

此外，海尔智家的海外销售净利润过低。海尔是中国较早做自主品牌出海的企业，相较之下，体量最大的美的集团，海外收入来源仍是以代工为主。不过，海尔智家在海外的利润率却一直低于国内。例如，2019年海尔智家在国内的利润率为5.8%，而海外为3.4%，利润率的差距影响了公司的业绩。

对于上述问题，光大证券研报认为，私有化有望给海尔带来自上而下的经营特征转变，而公司正在实际发生的经营变革，给海尔带来的不仅是短期的降费控本，还可能带来持续的利润改善。