报价行备战新LPR，告诉你定价从何而来？

　　8月20日，LPR（贷款市场报价利率）由18家报价行报出，这也是新的LPR首度亮相。

　　根据央行公告，新的LPR由各报价行于每月20日（遇节假日顺延）9时前，以0.05个百分点为步长，向全国银行间同业拆借中心提交报价，全国银行间同业拆借中心按去掉最高和最低报价后算术平均，向0.05%的整数倍就近取整计算得出LPR，于当日9时30分公布，公众可在全国银行间同业拆借中心和中国人民银行网站查询。

　　那么LPR定价由何而来？之前LPR IRS（利率互换）市场会如何变化？对此，第一财经记者采访了参与LPR报价的外资行相关人士及多位中资行对公业务负责人。

　　LPR报价是这样得出的

　　新LPR=平均值（18家银行的“MLF+点”）。目前，我国1年期MLF利率为3.3%，低于贷款基准利率（4.35%）和LPR利率（4.31%）约1个百分点。

　　“报价行整个周末都在为LPR改革的报价等工作进行准备。当前大家都说是‘加点’，但其实这取决于市场供求，当未来信贷供应极度大于需求的时候，也可以是‘减点’。”参与LPR报价的外资行相关人士杨扬（化名）对第一财经记者表示。

　　他称：“MLF是一个公开数据，至于后面究竟加多少点，取决于银行的资金成本（负债端成本）、信贷偏好、风险成本（风险溢价）、资本成本（合理利润）等。”

　　鉴于LPR还是一个基准利率（一般针对最优质客户的利率），此后银行对其他不同企业发放的贷款利率会在这一基准上进行调整。

　　至于一般企业的定价会如何调整，某国有大行分行行长对第一财经记者表示，“其实之前我们在贷款报价时，已不是按照基准价格进行上浮或下浮，更多是按照绝对数去报价，这要看企业的风险情况以及与银行的整体业务关系，某种程度上已经充分市场化。所以，定价机制的改变对银行的贷款定价改变不大，尤其是国有大行早前的利率已经是市场上较低的。不过，如果在LPR改革后市场整体价格下行，还是会带动利率下行。”

　　不过区别在于，此次央行LPR改革旨在是让利率更加反映市场情绪和流动性，也让有效的市场价格传递到最终使用客户。“如今LPR每个月都会重新报价，而MLF是会出现波动的，这意味着LPR每个月都可能会波动，最终客户每个月的贷款在重新定价时都会有价格浮动。利率市场化改革的表现形式就是价格有更多的波动，以真正反映市场流动性变化，企业也会面临更多的成本波动，IRS利率互换就是很好的风险管理工具。”杨扬对记者表示。

　　中国的利率市场化进程持续多年，LPR也是央行在此过程中推出的一个创新工具。早在2013年10月25日，贷款基础利率（当时的LPR）集中报价和发布机制正式运行，当天一年期LPR首次报价为5.71%，随后第二个交易日小涨1个基点（当时LPR每日报价），之后便未出现任何变化。

　　一位银行利率交易员提及，“从效果上看，早年LPR似乎是众多创新工具中最没有存在感的一个。起初，报价行还会偶尔调整一下报价，但之后，各家行的报价收敛在了一起，并随着基准利率的变动而变动。对于任何一家银行，调整报价的结果往往就会使自己成为被剔除的那一家，所以LPR最后变得没有‘人气’，市场并无太多人关注这一利率。”但他也表示，如今随着贷款基准利率淡出历史舞台，LPR成了唯一的新贷款基准利率，受关注度将大幅提升。

　　上述银行利率交易员认为，此次引进外资行、农商行、城商行这些高负债成本机构，可能使得报价分布向上升，更合理反映市场价格。

　　IRS发展有助LPR价格发现

　　从机制上，央行向贷款利率市场化迈出了重要一步，但是距离盘活LPR报价，机构普遍认为还有很长的路要走。

　　上述利率交易员也提及，LPR采用和Shibor（上海银行间同业拆借利率）类似的报价机制，但报价机制和市场机制的最大区别在于，前者是一个非交易产生的价格，不仅不具流动性，还可能被操纵（如Libor）。真正激活这样的报价，使其更具有意义的还是市场交易本身，通过报价利率和市场利率之间相互引导，最终形成的利率才有价值，这在Shibor上是有很好体现的。同业存单的发行对于Shibor有很强的引导作用，也使得Shibor有了更大的参考意义，Shibor IRS对早期Shibor价格形成也有推动意义。

　　可见，利率互换等衍生品市场的发展将对LPR的价格发现形成积极互补，LPR IRS市场也正扬帆起航。

　　早年，LPR IRS就曾推出，但交易并不活跃，参与主体较少。2013年10月25日，就在央行公布LPR集中报价和发布机制正式运行当天，建设银行率先行动，签署了基于LPR报价的首单1年期贷款协议，合同金额总计5.5亿元。同时，工行、中行、农行等先后发放了类似贷款。此后，汇丰、渣打也达成一笔利率掉期交易。

　　杨扬告诉记者：“早年LPR并没有明显的波动，是中资行报价的最优客户贷款。没有波动，市场就不会去套利。如果LPR贷款存量足够大，例如达到50%以上，那么企业对利率波动的管理意识会更强，这也会催生利率套保行为的变化，大家就会更好地推动IRS市场，IRS的价格发现功能也会反过来影响LPR的报价。”

　　他称，例如美元利率互换，这一市场不论是国内还是国际市场都很成熟。随着中国LPR市场趋于成熟，更多银行、企业等贷款受用方会参与到这一市场，这也会推动LPR IRS市场的发展，但市场培育还需时间。