股价三日累跌近40%，趣店Q3财报暗藏了哪些风险？

　　原标题：股价三日累跌近40%，趣店Q3财报暗藏了哪些风险？ 来源：腾讯证券

　　腾讯证券11月21日讯，周一，趣店发布第三季度财报后，由于每股盈利不及预期和财测利空，股价随之大跌，本周截至周三收盘累跌38.8%。专注于中概股研究的机构Terracotta Investments亦在投资博客SeekingAlpha刊文，表明看空趣店的立场。

　　文章指出，对于趣店未来的走势而言，资产品质的恶化依然是一个关键性的风险。开放平台缺乏实质性的独特性，难以承担起关键营收引擎的任务。现金贷业务持续下滑，贷款撮合服务正在丧失前进动力。

　　趣店当季营收略略超过了预期，但是每股盈利未能达标。该股遭到抛售的最主要原因是因为该公司以削减贷款资产风险和专注于高品质客户为理由发布了疲软的预期。此前他们预计2019年净利润将达到45亿元人民币，这次被急剧削减到了40亿元。结合这45亿元预期的来历考虑，投资者就更加捏一把汗——6月21日，趣店以开放平台战略前景乐观为理由，将此前的35亿元预期提升到了45亿元。

　　基本观点

　　不看好趣店的主要原因包括以下几点：

　　首先，对于趣店这样的小型线上放款平台而言，稳定的客流来源是至关重要的。趣店之前与蚂蚁金服合作，由此获得了数以千万计的高品质借款者，让他们可以从容货币化。然而，趣店专注于高风险客户群的做法引起了蚂蚁金服的忧虑，他们并不希望支付宝app 和发薪日贷款扯上瓜葛。于是，支付宝结束了与趣店的合作，趣店的图标也从支付宝app当中消失了。失去了蚂蚁金服的支持，这是趣店的一个巨大损失。在那之后，趣店就只能主要依靠他们既有的用户来推动贷款增长了。

　　其次，该公司将目标主要锁定在次级贷款客户群身上，后者是违约风险最大的人群。考虑到趣店承担了更高的风险，要抵消潜在违约的影响，更高的价格显然是必要的，于是乎，趣店专注于这贷款年度百分率（APR）36%，缺乏信用记录，依然想要借款满足消费需求的人群。然而，中国监管大环境的变化正在削弱行业的定价能力，于是，趣店便陷入腹背受敌的困境——一方面，定价降低，而另外一方面，因为无法从机构合作伙伴那里获得有利的融资条件，他们的成本居高不下。

　　第三，趣店的开放平台缺乏有竞争力的独特特质。其实，过去几个季度当中，趣店自己也曾经多次谈到，他们更愿意将贷款提供给那些高风险客户群，而将品质较好的客户介绍给其他平台。趣店的这种选择是有其道理的，因为他们只能提供有限额度的贷款，所以从次级客户身上赚取更高利润，从优质客户身上获取无风险介绍费用便成了合理的选择。然而，这样一个转介系统是中国所有的线上消费贷款放款商都在使用的，这也就意味着，虽然趣店近期内能够赚到这笔钱，但是是否能够长期维持就是个问号了。需要指出的是，趣店之前调升业绩预期，主要理由就是开放平台前景看好，而他们现在降低预期，显然说明自己对开放平台的表现已经不那么乐观了。

　　最后，考虑到趣店主体客户的次级特性，他们向着贷款撮合方向的转型恐怕很难有好的结果。趣店必须首先赢得持牌金融机构的信任，后者才可能将通过他们向次级客户发放贷款。然而事实上，持牌机构往往都不愿意承担这样的风险，这也就意味着趣店恐怕很难吸引到高品质机构作为合作伙伴。哪怕趣店不管使用什么方法吸引到了金融伙伴，这些伙伴也往往都是规模较小的，希望尽可能推高自己账面上放款数量的机构，他们肯定会向趣店要求高昂的成本来抵消可能的减记风险。

　　考虑到监管方面的发展进化，中国消费放款行业预计还将继续沿着高波动和不可预测的道路前进。由于监管机构正在大力取缔发薪日贷款，强迫平台转向贷款撮合，趣店这种专注于次级客户群和高内部收益率（IRR）贷款的玩家注定将成为最容易受到监管冲击的对象。

　　次级客户群是定时炸弹

　　中国的线上消费放款行业面对的是非常巨大的金融需求，有大约4亿人都缺乏必要的信用记录，正在寻求线上借贷的可能性。最初，这些借款者是通过宜人贷等P2P平台借款的，但是后来，这种做法被认为不合规，监管部门推动平台向着贷款撮合者转型，从原来的从银行借款再放给个人的模式转为帮助银行放款的模式。

　　在小额贷消费者群体当中，有些个人可以靠着自己的非机构信用记录，比如电商交易、社交互动或者其他app的记录去获取和保持较为有利的APR。比如，频繁的电商购物可以说明一个人有着稳定的收入和消费情况，而手机中装满了可疑app的人显然是个高风险借款者。

　　趣店专注的是没有信用历史，可信度高度可疑的人群，因此他们的贷款价格来到了36%的IRR，这是监管允许平台定价的上限。

　　这种操作在次级借款者状况良好时还能够让趣店获得可观的利润，但是在众多客户财务状况不佳时，便形成了大面积违约的风险——趣店还有很多客户的资料没有被纳入国家信用系统这也就意味着他们哪怕不还趣店的贷款，自己的信用记录也不会受到影响。

　　有鉴于此，资产品质将依然是趣店的一大心病，事实上，最近这份财报也显示，他们的M1+拖欠率还在持续攀升。

　　拖欠率的这一走势，与今年早些时候也是一脉相承。值得指出的是，上个季度财报发布时，趣店管理层还表示45亿元的利润目标不会改变，因为他们对资产品质正越来越谨慎。 趣店是2018年第四季度正式进军无批准信用客户市场的，接下来，2019年第一和第二季度发放贷款的拖欠率迅速上扬，意味着资产品质正在不断恶化，事实上，管理层也谈到了这一客户群拖欠案例的不断增多。

　　开放平台缺乏竞争特色

　　资产品质恶化之下，趣店走上了开放平台这个新的发展方向，后者本质上说来就是一种贷款转介服务，趣店在这里将贷款者介绍给其他的平台，收取介绍费。

　　趣店预计开放平台的贷款促成转化率将达到10%，但是这一目标能否达到其实高度存疑。这一客流转介平台和其他玩家如360金融、拍拍贷的类似转介服务并无什么实质性差别，也就意味着谈不到什么竞争优势。

　　虽然当下，开放平台业务还很赚钱，也成为了不少投资者看好趣店股票的理由，但是投资者不该忘记，趣店会向着这个方向发展，首先是因为他们的现金贷款业务遭遇长期下滑，比如他们的资产负债表内贷款产生的融资收益下滑了17%，就是最明显的证据。此外，虽然贷款撮合营收同比增长可观，环比下滑却是个潜在的警告信号，说明持牌机构越来越不愿意通过趣店放款了。

　　总之，趣店核心的现金贷款业务将继续在长期下滑通道中滑落，同时贷款撮合业务也正在变成强弩之末。还有，他们的开放平台缺乏必要的差异度和竞争力，未来几个季度增长减速几乎是必然的。管理层这次调降财测就是最明确的警告，说明资产品质在可以预见的未来都将是该公司的关键性风险。（费绿）