盈利起伏明显 王力安防遭遇成本与市场夹击

　　过去20余年我国房地产行业的飞速发展带动了相关领域产品需求的扩张，但随着近几年对房地产行业的调控，上下游行业也开始感受到压力。

　　王力安防科技股份有限公司（以下称王力安防）近期公布了招股书（申报稿），拟在上交所主板上市，主营业务为安全门等门类产品以及机械锁和智能锁等锁类产品的研发设计、生产和销售。

　　双重压力

　　王力安防主要产品为安全门、锁类产品，下游市场需求与房地产行业密切相关，从招股书（申报稿）公布的财务数据看，王力安防近两年的营业收入增速已经降至趋近于0，2018年净利润还出现了负增长。

　　具体来看，2016年至2018年以及2019年上半年（以下称报告期）王力安防的营业收入分别为14.50亿元、17.15亿元、17.27亿元和7.85亿元，这意味着2018年营业收入仅比2017年增长约1200万元，增速不足1%，2019年上半年的营业收入不足2018年上半年的一半。

　　而从净利润看，王力安防报告期分别为1.41亿元、2.05亿元、1.48亿元和6239.09万元，2018年净利润比2017年减少约5200万元，降幅约25%；2019年上半年的净利润不及2018年的40%。

　　王力安防面临的首要问题就是生产成本的提高，报告期各期，王力安防生产成本中直接材料的成本占比为60%左右，直接材料成本占比较高，因此原材料采购单价的波动对生产成本将产生较大的影响。

　　王力安防原材料的主要类别分为主材和辅材，主材主要为钢材，辅材包括五金配件和填充物等，各类别的原材料品种、规格繁多，各品种、规格原材料采购价格波动各异，但总体上看，报告期内，主要原材料采购单价呈现持续上涨趋势，对报告期内的经营业绩产生不良影响。

　　另外，王力安防的人力资源成本逐年上升，公司表示，随着业务的持续扩张和国民经济发展水平的持续提高，人力资源成本仍将保持持续上升的态势，从而影响公司经营业绩水平。

　　随着我国城镇化步伐的加快和居民收入水平的逐步提高，安全门、锁类产品作为一种建材装饰类终端消费产品，市场潜力大，但行业内参与市场竞争的企业众多，市场集中度较低，行业竞争较为激烈。一些资本实力较强且实施多元化经营战略的建材装饰类企业作为市场潜在新进入者，将给安全门、锁具行业带来新的、多层次的市场竞争。这些企业如果在原有品牌延伸、安全门、锁类产品开拓、渠道网络建设上取得突破，将让王力安防面临市场竞争进一步加剧的风险。

　　更为重要的是安全门、锁具行业作为建材装饰行业的重要组成部分，内需市场主要来源于消费者对安全门、锁类产品的存量更新需求和增量置业需求，其中增量置业需求与房地产行业具有明显的关联度。报告期内，王力安防部分下游大客户为房地产开发商，房地产行业投资及其增速的波动也将通过产业传导影响到安全门、锁具行业发展，从而影响公司的经营业绩。

　　未来房地产行业投资及其增速出现大幅波动，将会影响到广大购房者的置业需求，从而影响对安全门、锁类产品的需求；此外，房地产开发商也存在因行业波动而减少、推迟建设项目，压缩采购预算与采购成本和延长付款期等情形，这些因素也会对包括安全门、锁具行业在内的生产企业的营业收入增速及经营业绩带来不利影响。

　　财务承压

　　成本与需求的双重压力导致王力安防的毛利率持续下滑，报告期内，王力安防的综合毛利率分别为37.61%、32.92%、28.45%和28.06%，呈现不断下滑趋势。

　　从行业产品供需角度来看，一方面，新住宅开发和二手房交易与装修的需求增速在降低，另一方面，安全门、锁具行业市场集中度不高，行业竞争较为激烈，在上述背景下，行业整体毛利率水平承压。

　　除了毛利润的压力外，王力安防还面临着应收账款和坏账方面的风险。王力安防经销商渠道基本采用“款到发货”“下单付款”的销售收款政策，对工程客户的销售收款基本采用“按合同进度付款”的赊销方式，这导致王力安防对工程客户的收入形成较大金额的应收款项。

　　2016年以来，一方面下游房地产开发公司集中采购趋势得到进一步加强，降本控费的要求进一步提高，另外一方面顺应该趋势，加大了房地产开发企业等工程类客户的开拓力度。王力安防来源于工程客户的业务量增长较快，导致各期末应收款项余额增幅较大，截至2019年6月底，王力安防应收账款余额为5.86亿元，应收票据余额为4988.51万元。

　　王力安防也承认，来自于工程渠道业务规模的增长，应收款项余额仍可能维持较高水平，若下游房地产行业发生重大变化或部分工程客户财务状况恶化，可能出现因应收款项坏账而给公司现金流、经营业绩带来负面影响的风险。

　　此外，安全门、锁类产品的品种规格型号繁多，产品标准化程度较高，但同时也需要针对客户的个性化需求进行定制化生产，王力安防虽然采取以销定产的生产模式，同时对标准化程度较高且畅销的产品储备一定的安全库存量，但随着消费者的消费升级，安全门、锁类产品更新换代周期越来越短，可能导致部分产品品种因款式过时而成为滞销品，从而导致存货减值。

　　报告期各期，王力安防计提的存货跌价准备余额分别为33.93万元、211.29万元、274.94万元和321.26万元。在未来的经营中，王力安防仍可能会因产品快速更新、销售延缓等原因导致存货发生减值，进而影响公司的经营业绩。